Gemini 的上市之旅堪称一部跌宕起伏的行业缩影。从最初的高估值，到因市场环境反复推迟计划，再到最终在纳斯达克挂牌交易，这家由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 兄弟在 2014 年创立的加密货币交易平台，经历了数年的探索与煎熬。
早在数年前，Gemini 就开始为 IPO 筹备，历时三年，却因 2024 年中期和 2025 年 4 月的市场低迷与融资环境恶化，不得不两度延后。2021 年末牛市中，公司曾拿到 71 亿美元的估值，但随着 2022 年行业崩盘，Earn 产品的失败和合作伙伴 Genesis 的破产，让 Gemini 被迫收缩战线，直至 2025 年中期监管和市场回暖，才重新点燃上市的希望。今年 6 月，Gemini 向 SEC 秘密提交 IPO 申请，悄然加入 Circle、Bullish 等公司的上市热潮，并最终选择传统 IPO 路径登陆纳斯达克。
不过，Gemini 的上市并未像 Bullish 那样激起广泛舆论。原因在于其市场重心依旧局限于美国本土，创始人兄弟虽与特朗普政府关系密切，但其低调的“静默上市”策略，使得市场期待度远不及更具国际化和机构背书的对手。
从狂热到冷静的股价过山车
Gemini 的 IPO 定价历经多次上调，最终定在 28 美元，高于原始区间。这一价格反映了投资者的热情：认购倍数超过 20 倍。但股价的走势证明，市场情绪脆弱且转瞬即逝。开盘瞬间冲高至 37.01 美元，盘中一度触及 45.89 美元，但最终收盘跌回 32 美元，涨幅收窄至 14%。此后的交易日，股价持续承压，截至 9 月 16 日已跌至 30.42 美元，较高点下跌近四分之一。
这种过山车式的表现凸显了投资者从狂热到理性的快速转变，也折射出市场对 Gemini 基本面疑虑重重。
严峻的财务现实
财务数据是压在 Gemini 股价上的最大阴影。根据 SEC 文件，2025 年上半年营收为 6860 万美元，同比下滑 7.7%；而净亏损高达 2.83 亿美元，同比扩大近六倍。更令人担忧的是，这还是在市场回暖的背景下出现的结果。
投资者普遍质疑：资金究竟流向了何处？Gemini 将巨额亏损归因于与 Genesis 破产案相关的法律费用、债务利息以及资产减值。然而，纵观其财务报表，公司盈利能力的缺口远未被弥补。
2024 年全年，Gemini 的营收虽同比增长 44.8% 至 1.422 亿美元，但净亏损依然达到 1.585 亿美元。而 2025 年上半年亏损的额度已超过去年全年，显示财务状况持续恶化。截至 2025 年 6 月底，Gemini 账上现金仅剩 4280 万美元，却背负 6.8 亿美元短期债务，资产负债结构极度紧张。这也是其急于上市融资的核心原因。
尽管如此，公司用户指标尚有亮点。活跃用户数从 2024 年同期的 49.7 万增长至 52.3 万，交易量同比增长近 50%。但这点增长远不足以抵消财务恶化带来的市场担忧。
与 Bullish 的鲜明对比
Gemini 的 IPO 时机与 Bullish 相隔仅一个月，两者形成鲜明对比。Bullish 在 8 月上市时凭借 Peter Thiel、BlackRock 等重量级资本的背书，以及机构客户导向的定位，成为投资者追捧的“明星股”。首日股价最高涨幅超过 200%，而 Gemini 的首日峰值仅 64%。
虽然两家公司股价都在上市后迅速回调，但市值差距巨大。Gemini 目前市值约 38 亿美元，而 Bullish 即便经历大幅回调，依旧有 78 亿美元市值。这种后发优势凸显了资本更愿意押注具有规模、机构客户与盈利潜力的平台。
行业巨头的压倒性优势
将 Gemini 与 Coinbase、Kraken 对比，差距更显残酷。Coinbase 2025 年上半年营收高达 35.3 亿美元，是 Gemini 的 51 倍，并且实现了 14.3 亿美元净利润；Kraken 同期营收 8.84 亿美元，盈利 2.67 亿美元，同样遥遥领先。
Coinbase 和 Kraken 的成功在于规模、收入来源多元化以及盈利模式清晰，而 Gemini 仍然过度依赖交易手续费，并缺乏盈利支撑。这样的财务现实，让外界质疑其是否有能力长期稳坐“美国本土交易平台老三”的位置。
加密货币IPO的分化趋势
2025 年，Circle、Bullish、Gemini 的相继上市，标志着加密货币公司进入资本市场的新阶段。相比 2021 年的单纯概念驱动，如今的投资者更关注公司能否持续盈利。正如 Compass Point 分析师所言，GEMI 的估值相当于年化营收的 26 倍，对于亏损企业而言显然偏高，这也是股价承压的直接原因。
展望未来，Kraken 计划在 2026 年以 150 亿美元估值上市，正在进行新一轮 5 亿美元融资。与 Gemini 的“被动上市”相比，Kraken 显得更为从容。可以预见，未来加密货币 IPO 将进入“优胜劣汰”的分化阶段，盈利能力和资本效率将成为投资者最看重的标准。
结语
Gemini 的上市不是终点，而是其生存战的延续。资本市场不再为“加密故事”买单，只有能证明自己具备可持续盈利模式的公司，才能在行业洗牌中脱颖而出。Gemini 的曲折之路，既是自身的生存困境，也是整个加密交易平台行业走向成熟的真实写照。